价值投资,表观估值是会骗人的

最近看衰价值投资的言论频频出现,不少被套 2~3 年的大 V 高呼 “夹头的至暗时刻”,中国平安、上海机场等代表性企业接连新低,市场怎么了?

对于这一点,我深有感触,其实价值投资在大方向上,是不会失灵的。

很多人以为自己做的是价值投资,但实际上,只是 “估值投资”,造成亏损之后,又甩锅给格老和巴老。

我说说 “估值投资” 的表现哈:

首先拉出 PE、PB Band,找里面处于历史最低区间的股票,然后一看,已经比很多机构和大 V 的持股成本都低了,买入买入!

见笑,我在一个阶段, 也有过这样的思维,做下来的结果令人崩溃 —— 如果不结合笔者引以为傲的交易技术,是在一直地亏钱,一直。

问题在于哪里,我从行业和企业两个维度,谈谈自己的教训,希望能给读者们一些帮助。

1. 行业维度,行业跟人一样,都有生老病死,不同的生命阶段里,适用的估值范式是迥然不同的。

恰如聚义厅生命周期曲线所概括的,导入 – 爆发 – 成长 – 成熟 – 衰退 – 稳定,每个阶段的核心要素和估值范式都差异巨大,一不小心就是断崖式下跌。

更令人抓狂的是,这些阶段并不是完全顺序的,可能某个行业看似到了成熟期,突然又倒转回成长期了,比如移动互联网带来的改变。

也有可能,某个行业看似在爆发期,突然就跳级到衰退期了,比如被证伪的 AI 第二次浪潮。

1

同样的表观估值,比如 60 倍 PE,放在爆发期的爱美客上不贵,放在衰退期的中石油上可就贵到云层里了!

所以在比较表观估值前,一定要明确,这个产业正处于什么成长阶段,适用于 TAM、PS、PEG、PE、股息率、清算价值中哪种估值范式。(以上列举有先后顺序)

类比一下人的生命周期:

导入期是 18 岁,无限的遐想空间,却毫无支撑论据,投资全凭手感、勇气和想象 —— 这时候只能风投,算一个大致的赔率,对应 TAM。

爆发期是 28 岁,完成了能力积累但毫无资本积累,有初始的数据观测但长度不够,定性重于定量 —— 这时候是 VC 投资,对应 PS。

成长期是 38 岁,终于开始赚钱有 E 了,也有具有统计价值的数据样本量了,投资需要结合静态能力和动态动量 —— 这时候是成长期投资,对应 PEG。

成熟期是 48 岁,领略过风云,历经过低谷,收入和利润也在这个时候开始稳定下来,一般来说不再突变 —— 与 PE 投资很相似,对应的也恰恰是 PE 这个指标。

衰退期是 58 岁,面临退休的空窗压力,收入可能第一次开始面临大幅缩水 —— 此刻对应股息率指标,比拼进入下一代,能够提供给子女多少的子弹,部分决定了生活质量。

稳定期是 68 岁,六十而耳顺,生活回归最恬淡的幸福,挣不了什么钱,也花不了钱 —— 剩下的资产无论多少,也不属于自己,正如同 “清算价值” 这个名词所表述的,最终要变成遗产。

2. 企业维度,好学生和坏学生的估值就是天壤之别,历史上进步飞速的新企业值得最高的估值,未来属于他们。

A 股曾经流传过一种神逻辑,行业老大应该比老二估值低,因为老二的空间更大,低基数时增长也会更快。

这大多数时候是错误的,做出以上推断的人一定没学过 “贝叶斯原理”。

行业老大之所以是老大,说明在过去的经历中验证了自己。

好学生不代表不会变坏,但一定比坏学生更容易考高分。

好学生和坏学生的差距,会在时间和资本的复利杠杆之下,迅速拉大,所以表观估值在这里,很多时候是失效的。

拘泥于估值,往往会选到那个最差的玩家,它大概率犯过大错,此时固然有安全边际提供保护,但是没有极具穿透力的调研做支持,赌对困境反转是一件极难的事。

区分企业质地的,不只是好和坏,还有新与老。

所有企业存在的本质意义,都是提升社会要素的流通效率。

新企业有着更新的组织形式,更年轻有朝气的员工,蕴含了反叛迭代的力量,是顺应社会流通效率提升的必然选择。

这就是为什么,很多二级投资人看一级项目,都觉得好贵好贵,泡沫大到天上,比如元气森林。

他们没有意识到:一方面元气森林用 4 年时间,就干成了传统饮料龙头 20 年才干成的事,超高成长可以消化高估值;另一方面,元气森林用互联网的组织形式降维打击了传统饮料行业,这是质层面上的效率提升,老人想学,但年龄和思维都不支持。

所以,我觉得研究企业历史很重要,关键是要从中总结出企业的基因和 KSF(Key successful factor),并判断这两者能否持续。

image

莫欺少年穷,不仅是针对企业分析,对看人来说更是至关重要。

一个人的表观估值,就是 ta 的能力素质和社会资源。

表观估值高的人,自然有更多胜率,但也是更难为我们所用的。

人家已经什么都不缺,为什么要在你们这份事业中投注足够的精力呢?

更好的策略是,投资表观估值低,但内在价值高的人。

比如栗子说明吧:

A 是年收入 100w 的 35 岁中年人,名校毕业,一路顺风顺水做到了大企业中层;

B 是年收入 50w 的 30 岁青年人,二本毕业,创业多次后选择成为 MCN 公司创始人;

从学历、收入、社会资源的角度来说,毫无疑问,A 都比 B 要强。

但如果让我选一个人来投资 500w,我会不犹豫地选择 B。

起点更低,却能爬到类似的社会地位,而且还更加年轻,我在 B 的身上看到了宝贵的迭代基因和拼搏精神。

内在价值的评估,来源于这些内生的、隐性的东西,这也是我们能获得超额收益的原因。

文章的最后,告诫读者,也是告诫自己一句:

表观估值跟漂亮女人一样,是会骗人的。

让我们成为一个价值投资者,而不是估值投资者。

来源:星辰大海的边界 微信号:spaceoddity123

转载是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益,请作者持权属证明与本网联系,我们将及时更正、删除,谢谢。:YE23 精彩的生活 » 价值投资,表观估值是会骗人的

赞 (0)